# 老司基硬核测评 #

国内最早出现的量化基金是 2004 年，基少是在 2015 年开始关注量化基金，至今也有 8 年多的学习和投资体验，这次借助基金测评，聊聊对量化基金的理解。

量化基金，其实就是借助数据、投资逻辑和计算机等，对投资中驱动股价上涨的因素进行分析和归纳，最终构建一个新的投资模型，然后投入到实际投资中，指导投资，希望借助历史上有效的规律，在未来获得好收益。

(资料图)

量化的底层逻辑，是希望借助计算机的先进技术，更为精准、高效地分析、处理和加工数据、修订模型，通过发掘信息不对称的机会获取超额收益。

举个小例子，如果通过归纳分析，发现年年分红，且最近 5 年年均分红收益率超过 3%，同时利润保持正增长的 100 家企业，可以相对沪深 300 指数获得较为稳定的超额收益，并且每季度等权重调仓一次回溯效果最好，那么就得到一个量化模型，可以在后期按照该思路实施计算机选股和投资。

实际的量化投资中，基金经理会对量化模型进行持续的升级和改良，以保证模型运行的稳定性，同时也对计算机选出的个股进行适当处理再应用于投资。

从过往情况来看，常见的量化投资可以分为如下三类：

一是风格轮动型。根据模型监测当前的市场风格，在行业配置上进行倾斜，以获得阶段性轮动的超额收益。

二是均衡配置型。在个股和行业上保持均衡配置，或者参照指数的行业配置控制权重，但是在行业内精选个股，希望在风格稳定的基础上，获取超额收益。

该类型中，还有一种策略是同时做空指数，以获取选股的阿尔法稳定收益。

三是集中配置型。重点关注某一核心指标，在该核心指标上进行重仓配置。最常见的就是重仓高分红企业、低波动企业或高 ROE 企业。

从以往情况看，当市场风格呈现小盘风格时，量化基金更容易获的超额收益，取得较高表现。基少认为，可能是大中盘股基金研究员覆盖较为全面，计算机和数据发掘等技术也不容易获得超额收益，而很少人覆盖的大量小市值个股，量化投资更容易获得超额收益。

同时，多数量化策略容纳的资金规模有一定限制，当量化基金规模较大时，获取超额收益的能力也会出现明显下降，甚至部分基金会落后于业绩基准。

接下来，我们看下本次测评的 7 只量化基金（默认截至时间为 2023 年 6 月 21 日，下同）：

从最近 1 年的业绩看，国金量化多因子（006195）、大成景恒混合（090019）和招商量化精选（001917）三者排名靠前，但是各基金均取得正收益。

从最近 3 年的业绩看，国金量化多因子（006195）、招商量化精选（001917）和大成景恒混合（090019）依旧排名前三。

从最近 5 年的业绩看，国金量化多因子运行时间不足 5 年，排名前三的为招商量化精选（001917）、大成景恒混合（090019）和万家中证 1000 指数增强（005313）。

可以看出，上述基金的整体业绩较为稳定，而排名靠前的基金也相对稳定。

再从最近 1 年的最大回撤看，整体均偏小，其中回撤最小的分别为华夏中证 500 指数智选 A（013233），其次为博时量化多策略 A（005635）和招商量化精选 A（001917）。

从基金规模看，目前业绩靠前的基金规模均超过 10 亿元，最大的万家中证 1000 指数增强（005313）规模甚至超过 80 亿元。

从具体风格看，招商量化精选股票、大成景恒混合长期为小盘价值，万家中证 1000 指数增强、华夏中证 500 指数智选增强为中盘价值，景顺长城量化小盘股票则在小盘价值和中盘价值之间做切换，博时量化多策略股票为大盘价值，国金量化多因子则主要在大盘价值和小盘成长之间做切换。

考虑投资基金需要在风险放散的基础上做投资，且日常投资的基金主要为大盘价值风格，建议普通投资者可以重点关注小盘风格且中长期业绩靠前的招商量化精选股票和大成景恒混合。

下面对两者展开详细介绍：

（1）招商量化精选 A（001917）。

该基金的现任基金经理为王平，自 2016 年 3 月 15 日掌舵以来，任职期间回报 140.68%，复合年化收益率为 12.83%，在同类基金中高居前 3.62%，超越业绩基准 116.88%，期间最大回撤 37.5%，卡玛比值（越大越好）0.34。

王平为管理学硕士，曾任风险管理助理数量分析师，有 16 年证券从业经验和 13 年基金经理任职经验，主要策略是基本面因子的 PB-ROE，即选择能力能力强但估值适中偏低的个股投资。

他掌舵的招商量化精选在 2019 年 -2023 年的年度收益分别为 48.01%、43.58%、28.5%、-1.06% 和 13.47%，多数年度排相对靠前位置，特别是 2019 年 -2021 年连续 4 年赢利。

王平曾因技术因子使用较多，导致业绩不理想，后期侧重于基本面因子的使用，偏价值风格，且深耕价值未被充分定价的中小盘，并用行业均衡和个股分散来回避黑天鹅。其单一个股持仓不超过 2%，单一行业基本不超过 20%。

目前招商量化精选的规模在 2022 年四季度和 2023 年一季度快速攀升，从之前的不足 5 亿元快速提高至 30 亿元以上，可能对超额收益带来一定影响，需要持续跟踪。

（2）大成景恒混合（090019）

该基金的现任基金经理为苏秉毅，自 2018 年 6 月 26 日掌舵以来，任职期间回报 123.57%，复合年化收益率为 17.49%，在同类基金中高居前 11.33%，超越业绩基准 110.05%，期间最大回撤 25.34%，卡玛比值（越大越好）0.69。

苏秉毅为清华大学经济学硕士，曾任高级产品设计师、数量与指数投资部总监助理、指数与期货投资部副总监，现任混合资产投资部副总监和基金经理，有 19 年证券从业经验和 11 年基金经理任职经验，擅长通过 " 主观 + 量化 " 方式挖掘中小盘个股的反转投资机会，博取小盘个股均值回归带来的投资机会。

他认为，当市场处于普涨或明显的风格高低切换时，小盘反转风格超额收益最高，其余时间回撤也会比较小，历史数据也充分印证了这一点。

他掌舵的大成景恒混合在 2019 年 -2023 年的年度收益分别为 39.02%、22.19%、29.83%、-7.46% 和 12.62%，多数年度排相对靠前位置，特别是 2018 年和 2022 年年度下地仅为 2.3% 和 7.46%，显著小于同业平均水平，非常难得。

苏秉毅认为，任何市场的风格均有适应的市场，当市场处于机构重仓股飙升阶段，小盘反转最为暗淡，典型如 2019 年下半年 -2020 年。

小结：没有一种风格适合所有市场，量化基金整体更擅长在中小盘市场下博取超额收益。可以通过配置优秀的中小盘风格量化基金，特备是价值型或反转型策略的量化基金，可以分享非赛道股行情，优化组合的风险配置，招商量化精选（001917）和大成景恒混合（090019）是其中的典型代表，可以重点关注。

备注：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

$ 招商量化精选股票 A ( F001917 ) $$ 大成景恒混合 A ( F090019 ) $$ 国金量化多因子 ( F006195 ) $

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